Tutorial VIII Swaps de tasas de interes

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Laboratorio Financiero Tutorial VIII Swaps De Tasas De Interés 1Por: Andrés Felipe Hincapié Montes En virtud de la importancia del mercado de swaps en el mundo y del inminente desarrollo de este mercado en Colombia, este tutorial pretende introducir al lector a los conocimientos básicos de los contratos swaps de tasas de interés y al uso de la calculadora de swaps de la plataforma Bloomberg Marco Conceptual Los Swaps consisten en un acuerdo entre dos agentes para intercambiar flujos de efectivo en el futuro de acuerdo con unas tasas pactadas previamente, lo cual es utilizado con fines de cobertura de riesgo. El tipo de swap más común es el denominado “plain vanilla”. Este consiste en un acuerdo en el cual la parte B paga a la parte A flujos de caja iguales a una tasa de interés fija sobre el monto nocional por un periodo predeterminado. Al mismo tiempo, la parte A acuerda pagar a B unos flujos de efectivo relacionados con una tasa de interés flotante (variable) sobre el mismo monto nocional por el mismo periodo de tiempo. La moneda de las dos tasas de interés es la misma. Es importante anotar que el valor inicial del contrato debe ser cero, de forma que ninguna de las dos partes salga afectada. Con esto se busca que el contrato sea justo para los dos partes. Posteriormente, con la variación de la tasa de interés el swap cambiará se valor de mercado afectando a ...
Publicado el : viernes, 23 de septiembre de 2011
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Laboratorio Financiero


Tutorial VIII
Swaps De Tasas De Interés


1Por: Andrés Felipe Hincapié Montes


En virtud de la importancia del mercado de swaps en el mundo y del inminente
desarrollo de este mercado en Colombia, este tutorial pretende introducir al lector a los
conocimientos básicos de los contratos swaps de tasas de interés y al uso de la
calculadora de swaps de la plataforma Bloomberg

Marco Conceptual

Los Swaps consisten en un acuerdo entre dos agentes para intercambiar flujos de
efectivo en el futuro de acuerdo con unas tasas pactadas previamente, lo cual es
utilizado con fines de cobertura de riesgo. El tipo de swap más común es el denominado
“plain vanilla”. Este consiste en un acuerdo en el cual la parte B paga a la parte A flujos
de caja iguales a una tasa de interés fija sobre el monto nocional por un periodo
predeterminado. Al mismo tiempo, la parte A acuerda pagar a B unos flujos de efectivo
relacionados con una tasa de interés flotante (variable) sobre el mismo monto nocional
por el mismo periodo de tiempo. La moneda de las dos tasas de interés es la misma. Es
importante anotar que el valor inicial del contrato debe ser cero, de forma que ninguna
de las dos partes salga afectada. Con esto se busca que el contrato sea justo para los dos
partes. Posteriormente, con la variación de la tasa de interés el swap cambiará se valor
de mercado afectando a las partes dependiendo de la forma en que varíe la tasa.

Swaps de tasas de interés

Con fines de hacer este mecanismo más entendible se desarrollará un ejemplo de un
contrato swap. Considere un contrato swap de dos años que inicia en junio 1 de 2005,
en el cual la compañía B acuerda pagar un tasa fija de 7% anual (nominal) trimestre
vencido a la compañía A, mientras que A pagará a B la tasa DTF a 90 días. Se asume
que los pagos serán intercambiados trimestralmente y que un año está compuesto por
2360 días .

Diagrama 1. Flujos de caja de un Swap de tasas de interés
7,0%
Compañía Compañía
A B
DTF

1 Estudiante de Economía y Negocios Internacionales y Monitor del Laboratorio Financiero de la
Universidad Icesi Este tutorial contó con la supervisión del profesor Luis Berggrun P.

2 Este supuesto se hace con fines de facilitar los cálculos del ejercicio. La convención en Colombia es
calcular los periodos contando 365 días. Laboratorio Financiero

Este intercambio de flujos variables por flujos fijos se hace principalmente con el fin de
transformar activos o pasivos con flujos fijos (variables) en activos o pasivos con flujos
variables (fijos) dependiendo de las expectativas respecto a las tasas de interés.

El primer intercambio de flujos de caja se llevará a cabo el 1 de septiembre de 2005, tres
meses después del inicio del contrato. La compañía B paga a la compañía A $1.750.000.
Este interés se calcula sobre un principal (valor nocional) de COP 100 millones por tres
meses al 7% atv. La compañía A pagará a la compañía B un interés de sobre el mismo
principal con la tasa DTF anterior al 1 de septiembre de 2005, es decir la DTF en junio
1 de 2005 que es 7,18% anual trimestre vencido. Por tanto la compañía A paga 0,25 X
0,0718 X $100 = $1.795.000. Note que el pago de la tasa flotante no es desconocido
puesto que paga la tasa del periodo anterior. En la práctica no se intercambian los flujos
completamente sino la diferencia neta de los flujos, es decir, que la parte que debe pagar
el valor más alto paga la diferencia de los dos flujos.

En general, los pagos se calculan de la siguiente manera:

Pago Tasa fija = (Tasa fija Swap) x (Días entre pagos/360) x Principal
Pago Flotante = DTF x (Días entre pagos/360) x Principal t-1

En el segundo pago, en diciembre 1 de 2005 la compañía B paga $1,75 millones a la
compañía A, y esta pagará $1,71 a la compañía B. En total hay 8 intercambios de pagos
en el swap, en los cuales la parte que tenga el mayor pago remite a la otra parte la
diferencia. Así, la compañía B recibe en el primer periodo $45.000 ($1,795 millones -
$1,75 millones). En diciembre 1 la compañía B paga a la compañía A $40.000 ($1,71
millones - $1,75 millones). En resumen, la tabla 1 presenta el ejemplo completo de los
pagos del swap durante los dos años.

En la práctica, para realizar el pronóstico de los flujos de efectivo derivados del contrato
swap es necesaria la utilización de una curva de rendimiento que estime los valores
futuros de la tasa de interés flotante.

Tabla 1. Flujos de caja para la compañía B
DTF 90 Días Flujo de Caja Flujo de caja Flujo de caja
(%) flotante recibido fijo pagado NetoFecha
Junio 1, 2005 7,18
Septiembre 1, 2005 6,84 1.795.000 -1.750.000 45.000
Diciembre 1, 2005 6,30 1.710.000 -1.750.000 -40.000
Marzo 1, 2006 5,97 1.575.000 -1.750.000 -175.000
Junio 1, 2006 6,12 1.492.500 -1.750.000 -257.500
Septiembre 1, 2006 6,42 1.530.000 -1.750.000 -220.000
Diciembre 1, 2006 6,75 1.605.000 -1.750.000 -145.000
Marzo 1, 2007 7,52 1.687.500 -1.750.000 -62.500
Junio 1, 2007 8,02 1.880.000 -1.750.000 130.000

Nótese que el principal de $100 millones es usado solo para el cálculo de los pagos de
los intereses. El principal no es intercambiado, por lo cual es llamado principal nocional
o monto nocional. Si este fuera intercambiado el ejercicio no cambiaría en lo absoluto, Laboratorio Financiero

puesto que solo se sumaría el valor del principal a ambos pagos en junio 1 de 2007, lo
cual genera la misma diferencia entre los flujos.

Valoración de Swaps de tasas de interés

Como se ilustra en la tabla 1, un swap se puede semejar a la diferencia entre dos bonos.
Considere un contrato swap entre una institución financiera (Compañía A) y la
compañía B. Este acuerdo es comparable a la siguiente situación:

1. La compañía B vendió un bono de COP 100 millones con tasa fija de 7% anual
(trimestre vencido) a la entidad financiera.
2. La compañía B compró un bono de COP 100 millones con tasa flotante DTF 90
días.

De esta forma el valor del swap es la diferencia entre el valor de los dos bonos.

Suponga ahora que, bajo los términos de un contrato swap, una entidad financiera recibe
pagos fijos de k unidades monetarias en los periodos t y realiza pagos variables al i
mismo tiempo.

V : Valor del swap para la entidad financiera (A) swap
B : Valor del bono a tasa fija implícito en el swap fix
B : Valor del bono a tasa flotante implícito en el swap fl
Q : Monto o valor nocional


V = B - B swap fix fl

Para calcular el valor presente de los “bonos” o de las patas, es necesario traer a valor
presente todos los flujos tanto de la pata fija como de la pata flotante, para la cual se
define lo siguiente:

k : Pagos fijos en el momento ti (1 i n)
r : Tasa de descuento correspondiente al momento t i i

n
r t r ti i n nB ke Qe fix
i1

t : Fecha de pago próxima 1
k* : Pago con tasa flotante (Ya se conoce para el siguiente periodo de pago)

n
r t r ti i i iB Qe ke fl
i1

Laboratorio Financiero

Si en el contrato swap la institución financiera realizara los pagos fijos y recibiera flujos
con tasa flotante, el valor del contrato sería el siguiente:

V = B - B swap fl fix

Calculadora de Swaps en Bloomberg

La plataforma Bloomberg ha desarrollado una herramienta avanzada dirigida al mercado
de tipos de interés: el “swap manager”. El nuevo Swap Manager permite a los clientes
de Bloomberg crear, guardar, valorar y gestionar sus flujos de caja en un swap.

A través de este tutorial el lector podrá conocer las funciones y la versatilidad de esta
calculadora, la cual es de una gran utilidad debido a su transparencia, funcionalidad,
precisión y flexibilidad.

Al ingresar a la plataforma Bloomberg observará una pantalla igual a la que muestra el
gráfico 1.

Gráfico 1. Pantalla Inicial


Posteriormente se debe introducir el ticker de la calculadora de swaps (SWPM <GO>).
Tras introducir la función llegará a la pantalla principal del “Swap manager”, la cual se
muestra en el gráfico 2.

Laboratorio Financiero

Gráfico 2. Pantalla Principal del Swap Manager


Es importante anotar que la pantalla está dividida en dos partes: La izquierda contiene la
información del flujo fijo y la parte derecha contiene la información del flujo flotante.
En esta pantalla se deben introducir los datos y condiciones del contrato swap. El primer
paso es seleccionar como quiere que sean los flujos de efectivo: pago fijo (flotante) y
recibe flotante (fijo). Para este caso se seleccionó flujo de entrada fijo y pago flotante.

Entre los datos que se pueden introducir se encuentran:

• Valor nocional
• Divisa (Al seleccionar la divisa en el lado flotante se selecciona automáticamente la
tasa de interés flotante utilizada para contratos swaps en el país de origen de la
divisa)
• Fecha efectiva del contrato
• Fecha de vencimiento
• Frecuencia de pago
• Número de días por año. (En Colombia se toman 365 días por convención)
• Curva de descuento

Tras introducir los datos relativos al contrato en la pantalla principal, se puede observar
información referente al contrato en otras pantallas, las cuales pueden ser seleccionadas
en las “pestañas” que se encuentran en la parte inferior de la pantalla principal.

El gráfico tres muestra los valores futuros de la curva de rendimiento que será utilizada
para la valoración del swap. En esta pantalla se puede seleccionar la curva de
rendimiento que será usada para valorar el contrato, al igual que se puede seleccionar el
método de interpolación (parte izquierda de la pantalla). En la parte inferior de esta
swap que se ventana se puede observar el valor de mercado ($4.631.584) del contrato
ha estructurado. Laboratorio Financiero


Gráfico 3. Pantalla de curvas


La siguiente ventana presenta los flujos de efectivo que implica el contrato. La primera
columna de esta ventana presenta las fechas de los pagos. Las siguiente columna los
flujos recibidos y la tercera los pagados durante la duración del swap. Después de estas
dos columnas están los pagos netos (suma de recibidos y pagados), de los cuales los
positivos representan un ingreso y los negativos representan un pago. La columna de
factor de descuento se encuentra justo a la izquierda de los pagos netos, esta se utiliza
para traer a valor presente los flujos netos del contrato. Los valores presentes de estos
flujos se muestran en la última columna.
Laboratorio Financiero

Gráfico 4. Flujo de caja


La última ventana le permitirá efectuar análisis de escenarios para comparar qué
rentabilidad podría ofrecer el swap en virtud de los posibles cambios en los tipos de
interés. En esta ventana se pueden observar escenarios en los que la tasa de interés varíe
50 puntos básicos hacia arriba o hacia abajo al igual que un escenario sin variación.

Gráfico 5. Escenarios


La pantalla de los escenarios permite conocer el efecto de un cambio en la tasa de
interés en el valor del contrato. Recuerde que el valor de un swap es la diferencia de los
valores presentes de los flujos recibidos y pagados. Con las condiciones del contrato
que se estructuró, se puede observar que una disminución de 50pb en la tasa de interés Laboratorio Financiero

3genera un valor de mercado de $3.742.153 que se puede comparar con el valor de
mercado en el escenario en que la tasa flotante no cambiara ($3.292.904). Por otro lado
un incremento de la tasa de interés en 50pb llevará a que el contrato tenga un valor de
mercado menor ($2.848.556) que el valor en el escenario sin variación.

Los swaps son un instrumento de cobertura de riesgo muy usado a nivel mundial. El
mercado de contratos swaps en Colombia todavía es muy incipiente, aunque la
necesidad de cobertura de riesgo augura un desarrollo acelerado de este mercado.

Este tutorial hizo un recorrido por el Swap Manager de Bloomberg, mostrando como se
puede estructurar un contrato y ensañando las diferentes ventanas de la herramienta y su
utilidad.


Bibliografía

BANCO DE LA REPÚBLICA, www.banrep.gov.co
BLOOMBERG PROFESSIONAL
HULL, John C. Introduction to futures and options markets: Chapter Six. Swaps. Third
Edition. New Jersey, Prentice Hall, 1998.
TRUJILLO, Mateo. Cobertura con swaps de tasas de interés y de divisas. Banco
Santander Colombia. Mayo de 2005.





3 Seis meses después de haberse valorado inicialmente el swap.

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